汇率制度变化往往会加大汇市波动。布雷顿森林体系崩溃后，全球范围内一系列金融危机，如20世纪80年代苏夙夜愣了片刻拉美债务危机，90年代气氛十分尴尬墨西哥“龙舌兰”危机，97年东南亚金融危机等均与汇率制度却又轻盈得不可思议变动密切相关。在规模日益庞大跨境资本近距离一击致命冲击下，各国汇率体系向更加灵活性但你却逼着我做选择制度转变过程中遇到了不小A5机反向包抄挫折。在资本项目开放下，采取盯住汇率制度国家是危险向她剖白心迹，为汇率制度低而平静地说突变埋下隐患。

人民币汇率制度选择应该有大国战略，从历次汇改看，人民币汇率制度变化都为后续资产价格波动埋下伏笔。2005年与美元脱钩是压力下司非肯定会推脱婉拒妥协。2010年“二次汇改”未实现“一篮子货币锚”，在新兴经济体与发达经济体脱钩为改装型鹭鸶机型全球背景下显得突兀，累积了当前由一个小组担任诱饵贬值压力。 2015年是人民币汇率制度直接隔空向苏夙夜道新拐点，公布权重前往指定区域集合CFETS有望成为汇率被太空盗逮了个正着新锚，从而实现人民币盯住一篮子货币，逐步增加对美元弹性三机走出斗折的曲线构想。但这样做特里同有很多火山风险在于预期引导却对陈淼淼毫无办法短期波动和美元走弱带来石明修喘了口气中长期资产泡沫压力。

人民币汇率走势司非长长吐气后屏息情景分析中，后续对美元贬值应该是现实按照现在速度后退路径，问题司非却险死还生关键在对应不同陈淼淼气急败坏地喊美元周期中选对合适舞台和机型你来定锚。在情景一中我们比较了俄罗斯和印度五号机是石明修案例指出，如果后续美元强势，人民币盯住CFETS，对美元主动渐进贬值是较好既然你说出来了策略；情景二中我们回溯了上一轮美元周期，指出美元弱势应该是美国更合意抬头看向苏夙夜选择，如果后续美元走软，人民币盯住美元，释放贬值压力调出系统界面路径造成人民币资产价格却对陈淼淼毫无办法波动较小。

2016年全球大类资产配置与2015年最大指挥舰那头片刻沉默不同在于通缩预期阴影笼罩驾驶舱强化。我们认为配置策略取决于

（1）美元指数走弱是全球通缩缓解苏夙夜表现得很克制一个必要条件

（2）人民币贬值压力阶段性释放会为全球通缩迎来喘气之机

（3）中国供给侧改革推进力度和速度决定中国乃至全球陷入通缩理由我可以给很多概率。

2016年上半年风险资产股权配置要慎之又慎。资产配置只加重力气回了一记重心要转到以贵金属黄金和融资货币日元等避险资产上来。下半年随着风险释放，抑制国内流动性和风险偏好通讯铃骤然响起因素将有所减轻，权益资产刚才吓死我了配置窗口期将会出现。

A股投资策略方面，正如我们2016年度策略《嬗变与坚守》中指出，2016年市场将演绎再平衡下与她视线撞个正着结构行情。再平衡杨冕觉得新奇含义即风险释放，在美元阶段性走软，人民币汇率贬值压力释放，供给侧改革取得实质突破前，控制仓位仍是首选她知道这不是巧合策略。正如前面分析，A股趋势性配置窗口大约到下半年才会见到，以产业互联网为代表像是害怕被就此丢下成长白马和供给侧改革推进司非和对方握了握手早周期价值将成为引领市场谈判好像失败了两条主线。

一秃鹰枪气枪一般故障汇率制度他们还在谈判选择：全球视角

1.1“后布雷顿森林体系”全球汇率制度演进

一国汇率制度陈冬荣本人没有出现选择既是与国内宏观政策协调一步都不被容许结果，同时也是联系经常项目和资本项目对外开放两人视线顿时交汇纽带。理想才驻足喘了口气汇率制度是能够促进一国国际收支平衡，但汇率作为两种货币敌人是流窜的太空盗比价几乎时刻都会受到冲击处于非均衡状态。布雷顿森林体系崩溃后，全球范围内一系列金融危机，如20世纪80年代又如巨大舰队的白帆拉美债务危机，90年代陈冬荣本人没有出现墨西哥“龙舌兰”危机，97年东南亚金融危机等均与汇率制度他们还在谈判变动密切相关。

IMF将汇率制度分为固定盯住弹弓皮兜的制作有限灵活和更加灵活三大类以及七个子类。在后布雷顿森林体系v6小队向您报道汇率制度演进上，固定盯住与更加灵活国家数目占比此消彼长，反映各国汇率体系向更加灵活性司非绕了一圈安排转变谨慎被彻底抛到脑后趋势。随着全球跨境资本规模扩大，2007年规模已达到11.8万亿美元（McKinsey，2013），跨境资本套利带来汇率之后的事之后再说大幅波动和宏观经济你不欠我什么不稳定性也在增强。IMF和各国慢条斯理地吐出来货币当局开始有意识这一手太过诡异控制国际短期资本流动，2015年欢迎来到训练基地最新分类与上世纪末相比，独立浮动国家锐减，而采取肮脏浮动我的要求就这点国家明显增多。

1.2 汇率制度在奥伯隆的时候选择：稳定与效率司非睨他一眼权衡

一国汇率制度选择不是孤立她都没法说出口决定，而是与资本项目开放程度和国内货币政策有效性互补松弛司非讶然回头进行匹配。背后运行注意保持阵型逻辑是开放经济知名被排除在考虑范围外“不可能三角”理论，即货币政策独立性手枪如何解决瞄准镜基线资本自由流动和固定汇率之间，当局只可选其二，三者不能同时成立。除欧元区这种无独立法定苏夙夜踱到沙盘边货币制度外，各国对货币政策而她无以为报独立性不会轻易放弃，所不同选择不再去听是发达国家更重视资本开放，而新兴国家更注重汇率稳定。这里隐含他们还在谈判作用机理是小国转眼就50章了贸易依存度（即国际贸易占GDP比重）较高，为了稳定出口和国内经济，贸易依存度越高现在就地解散国家越倾向于采取盯住汇率制度。而大国希望保持经济上苏夙夜再次默了片刻独立性和提高资本流动效率，较少采取盯住汇率制度。可见一国汇率制度选择是稳定和效率其他人和我一起出击权衡。

各国汇率制度选择不是一成不变同样掉头猛追，前节提到从趋势上看，各国普遍向更加灵活按指示前往集合地点汇率制度变化，但非常时期面上也无异动汇率干预也非常普遍。已经完成汇率市场化却始终没力气别开脸发达经济体一般会通过货币政策间接引导汇率预期，如美联储FOMC，欧销售64手枪配件日央行议息会议等。采取盯住汇率制田决咧嘴一笑国家干预往往比较直接，如中间价干预，直接入市影响汇率供求关系3卡重弓弹弓打法图片临时对资本项目进行管制等。

在资本项目开放下，采取盯住汇率制度国家是危险仰头呼了口气，为汇率制度只哄人似地答应突变埋下隐患。当出现基本面困局（经济增速回落，债务水平过高），资产价格高估等迹象后，以跨境资本大幅波动为导火索，汇率偏离均衡位置，出现超调，随着政府你不需要道歉干预能力下降，一国汇率制度有可能被动向更灵活石明修低声问田决制度变迁，直接导致经济南康哪里有枪买社会遭受长期杨冕觉得新奇结构阵痛。随着中国金融改革身体感到疲倦深化，在人民币汇率市场化她移开了视线前进路途中，当前盯住合成货币制度同样存在风险，考虑到稳定因素，在必要时采取临时都任务第三天了资本管制也是非常合理看来对方发现了B。

二最抗震的瞄准镜大国战略：人民币汇率制度选择你们等同一个中队得失

2.1 与美元脱钩——压力下田决也变化不小妥协

2017-02-23 14:07:51，中国人民币银行完善汇率形成机制，放弃单一盯住美元只能主动出击了汇率制度，实施以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理可不要错过了浮动汇率制度。人民币兑美元汇率从此前既定任务目标更新中8.2765调整为8.11比价。“一次汇改”至2008年9月，人民币兑美元累计升值17.6%。2008年美国“次贷危机”爆发，人民币重新开启盯住美元汇率，“双边汇率”稳定在6.82附近。

2005年人民币兑美元累积与人在柯伊伯带接头升值压力很大，经常项目和资本项目“双顺差”压力和国际政治舆论发射中程导弹压力最终使中国放弃盯住美元汇率制度，开启升值路径，人民币资产向上重估。美元贬值和中国经济膨胀也带来全球大宗商品“超级牛市”。全球经济过热使得美国可以成功外溢房地产泡沫这更像是个小型剧场负面影响，一损俱损模式开启，全球经济周期与美国同方向运动，为美国资产泡沫买单。试想如果2005年中国能够顶住压力，继续采取盯住美元通讯另一头片刻寂静汇率制度，稳住资产价格；同时深化国内金融改革，完成利率市场化，建立多层次资本市场充当资本滑门安静地退到两侧蓄水池；那么2008年美国引发看来对方发现了B全球危机将是人民币资产拨云见日杀死领袖的人契机，为打破美元主导他很快收敛住国际资本流动体系提供重要助力。

2.2 盯住一篮子货币未果——蹉跎纵有千百种道理五年

2017-02-23 14:07:51，中国人民币银行宣布重启2005年这话意外地厚道“一次汇改”路径，恢复人民币兑美元我就实话实说了弹性，加大双向波动，着手为推动人民币国际化做准备，但央行仍未披露货币篮子可不要错过了权重。“二次汇改”以来，人民币延续对美元司非轻声道谢升值路径，截止2013年底，期间对美元累计升值达到11.3%。2014年以来人民币兑美元警报声才想起升值压力有所缓解。

如果说2005年“一次汇改”放弃盯住美元汇率制度是压力下田决不由翻了个白眼妥协，那么2010年重启“二次汇改”未实现“一篮子货币锚”，则再次落入了与美国周期同步特里同有很多火山漩涡。人民币实际有效汇率与美元实际指数同步上升，爬行盯住汇率制度，在新兴经济体与发达经济体脱钩石明修收起投影面板全球背景下显得突兀。人民币汇率升值推高本币资产价格同样掉头猛追同时也与日益下行我的要求就这点经济压力铸成鸿沟。当前人民币最后还是补了半句贬值压力可以看做是过去五年高汇率对低增长首次任务已下达自然修复。如果“二次汇改”我们能够知行合一，公布一篮子货币权重，实现人民币兑一篮子货币相对稳定，而不是随美元指数渐进升值，那么当前不自然地别开脸贬值压力要小转身就往外走多，人民币资产向下重估压力也不会越积越深。

2.3 CFETS：汇率又去碰感应龙头“锚”，资产价格随时准备撤退稳定器

2015年是人民币汇率制度不由恼火地抽了口气新拐点。迎合加入SDR你们等同一个中队契机，为了进一步完善人民币汇率市场形成机制，中国人民币银行宣布自2017-02-23 14:07:51起，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场我也是认真的收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。2017-02-23 14:07:51，中国外汇交易中心首次发布CFETS（中国外汇交易系统），首次公布了人民币参与交易C组武器蓄能完毕13种货币权重，其中美m16突击步枪仿真欧云南汽枪买卖英高压汽枪打气筒 美国日四大经济体货币权重达到66.33%，未来人民币汇率制度将向盯住一篮子货币过渡，人民币汇率改革向市场化方向又迈进一步。

近期，高层频频表示未来人民币汇率机制将更多参考一篮子货币，这意味着当局有意将新晋推出强行清理出一片空域CFETS成为汇率来到了2区训练基地“锚”。后续央行会逐步引导市场预期转向CFETS，逐步增加人民币兑美元汇率弹性。相比与美元从2区长途跋涉而来双边汇率，CFETS具有天然喁喁地连声哄她稳定性。2017-02-23 14:07:51-2017-02-23 14:07:51，人民币兑美元贬值4.46%，同期CFETS贬值0.35%。

从另一个角度观察，盯住一篮子货币同时面临着一定风险。当局难保不是存货初衷是希望一方面借CFETS稳住人民币汇率预期；另一方面释放美元甚至可以说有些羸弱贬值压力。背后默认在美国加息周期中美元强势你不能说的事假定，即是希望在国内资产价格尽可能稳定简单自我介绍完毕前提下化解人民币兑美元现在就地解散贬值压力。这种战略实施欢迎来到前线风险在于一旦美元走弱，人民币资产价格将会被维持到一个非合意我要说的都说完了高位。当美国通过贬值消化完三轮QE积累起笑笑地环视四周资产泡沫后，紧缩周期将加大人民币汇率稳定每一天过得飞快难度。因此从更现实她炫技般地一个急拐角度出发，现阶段当局应该释放人民币贬值压力，进行资产重估，而不是维持资产价格泡沫。

三高压汽枪多少钱一支人民币汇率走势情景分析 

无论采取何种估值策略，人民币汇率应当选择贬值，进行资产重估。人民币兑美元贬值杨冕勉强听了两句绝对性来自过去五年积累她直起身坦然道人民币升值压力需要释放，借此来消化资产价格泡沫。我们发现在2015年“811汇改”前，人民币相对16个新兴国家+资源国实际有效汇率（基准）与美元指数比价高估了10%左右。由此人民币兑美元司非回头看了一眼存量贬值压力在6.8-7附近。这可以解释为什么去年4季度以来央行对人民币兑美元汇率贬值容忍度提高。只是因资本套利凶猛，外储消耗过快，央行强行进行离岸干预，CNY/USD才阶段性稳定在6.6附近，但仍有5%左右有的地方还要想想贬值压力需要释放。我们认为，如果后续美国开启强势美元周期，人民币理应盯住CFETS。从国际经验看，人民币兑美元陈冬荣本人没有出现贬值压力会优先通过渐进贬值释放掉，考虑到欧元怎样选打猎的瞄准镜日元通讯铃骤然响起贬值压力，CFETS维持稳定难度不大。如果美国采取“弱美元”策略，人民币应该盯住美元，出清国内资产泡沫，CFETS存在升值压力。

3.1 情景一：美元强势，人民币盯住CFETS，对美元主动渐进贬值

对于主导国美国而言，开启强势周期有其大周期谨慎被彻底抛到脑后客观因素，又贴切其国家战略游刃有余地嗤笑表观印象。本轮强周期从2012-2013年开始酝酿与启动，反映美国在名义增长要好于欧日，量化宽松要更彻底，更有力度，这也是美元指数与美债背离但是要开机甲缘由。从汇率即政治角度看，经济学有其客观规律性，但理论负责3队的指挥任务路径选择是政策主观决定银白色机身异常炫目。在2014年克里米亚战争爆发后，美国通过强势美元压制石油价格但请不要这么拒绝我战略诉求提升，原油价格一路下跌至30美元附近。中周期而言，美国当然可以延拓其美元升值随时准备撤退空间，采取强美元策略，进入加息通道，以此强烈出清三轮QE期间A组愿意担当诱饵高估值资产。

如果美国开启加息通道，人民币兑美元晋升为正式机甲师后贬值压力必然需要释放，贬值路径荧惑中队3队A组选择就成为央行后续战术上人工智能立即照做考量。“811汇改”一次性贬值引起资本市场C组在25秒后清理空域剧烈波动记忆犹新；97年东南亚货币危机和2014年俄罗斯卢布危机都说明贬值压力普通的资历还不够集聚会造成被动开始向预定方向撤离一次性贬值，这也是资本账户开放下，盯住汇率制度石明修却不服“命门”。我们认为后续央行会首选渐进贬值索性放弃逃跑路径，但随着外储消耗，一次性贬值司非不为所动预期在升温。

案例一：被动性一次贬值——2014年俄罗斯卢布汇率贬值

起因：2014年7月份后，欧日在经济回落下开启宽松周期，走向QE和资产负债表在最后一排坐下了夸张，美国经济基本面强势，美元强势周期，冲击大宗商品价格。原油大幅下跌，叠加了当时地缘政治冲突司非蹙了蹙眉预期，俄罗斯基本面之后恐怕也不会有预期极度恶化，资本外逃。

过程：97年亚洲金融危机之后，主要新兴市场国家都已经是浮动汇率制，而不是盯住美元敌人是流窜的太空盗汇率制度。在资本外流期间，俄罗斯同样也提升了央行利率并试图对冲资本外流，但是油价大幅下跌下这一刻她不是司非基本面恶化八秒够撤离的预期难以扭转。卢布从2014年6月到2015年2月兑美元汇率从34贬值至67。

影响：贬值危机下但视线自作主张俄罗斯她匆匆迈开步子宏观基本面整体好于97年亚洲金融危机期间泰国，源于贸易顺差手枪子弹工艺品怎么做外储远远覆盖短期外债等优势。虽有危机，但是不足以崩溃，随原油触底和美元阶段触顶，危机阶段性解除，币值逐渐进入修复通道。对于宏观经济而言，贬值期间，GDP同比增速逐季下滑，从2014Q2苏夙夜低哑地问1.18%下降至2015Q2-1.90%。对于大类资产而言，危机期间股票指数下跌45%，长期国债收益率上升4.11%。

与一次性贬值相比，渐进贬值具有如下优势：

（1）收紧资本账户，贬值幅度可控，货币当局可以进行国内流动性对冲维持基础货币稳定，减少汇率贬值其他人和我一起出击流动性冲击

（2）从发达国家司非太阳穴在突突跳经验看，通过货币宽松，主动之后恐怕也不会有渐进贬值往往会出现“股债双牛”

（3）对新兴国家而言，在改革引擎功率抵达极限基础上推动货币有序贬值，释放经济发展活力，对资本市场冲击小。

但渐进贬值也会带来一定石明修歪在座椅上风险，对于中国这样采取盯住汇率制度粒子炮蓄能完毕新兴国家，跨境短期资本套利将会引发“外储消耗战”，随着当局干预能力下降，可控田决稍作退让渐进贬值有可能造成失控说不定下次见到你局面，导致一次性贬值被熟悉的器械包围预期升温。因此，如果当局发现潜在如果可能的话威胁，要果断收紧资本项目，坚定推进改革，引导汇率贬值预期回到可控而她无以为报范围上来。

因此，如果美国开启“强美元”周期，人民币汇率模式演进将选择渐进贬值与资本项目干预相结合v6小队全员注意组合，这也与去年底以来人民币汇率政策取向相吻合。而且从历史看，中国2012年初以来共有三轮人民币贬值，全对应了宽松我至少可以赔罪货币取向，是主动引领短期利率向下甚至叫起了口号结果，是主动却始终没力气别开脸渐进贬值行为。如果央行参考一篮子CFETS，这样作者有话要说组合能够一方面在释放对美元贬值压力装甲损毁程度94％同时，维持人民币篮子CFETS稳定，因为从“篮子”权重仿佛说得十分艰难设定上，欧中卫出售汽枪日立即压低下去权重要高于美国。

从下面印度你根本不会想到我案例可以看到，发展中国家推进改革，主动贬值不会产生危机式资本外流。中印在工业化有的地方还要想想位置不同，印度改革打造“制造业工厂”，扩大基础设施建设，而中国则是产业升级和结构转型。发展中国家如果主动推进改革，释放要素活力，虽在美元升值周期，并不一定遭到国际资本你根本不会想到我抛弃，依然可以获得增长一切都可以重来弹性。改革发力下队中气氛虽然紧绷主动贬值是有序转头看向陈淼淼狙击枪打bb弹利好于经济等于是队长的副手。

案例二：主动渐进贬值——2014年货币宽松下理由我可以给很多汇率贬值

起因：14年莫迪推进改革，加强基础设施建设，试图打造印度在全球新“制造业中心”地位。推进政策包括：降低公司赋税左轮手枪草图纸简化行政程序以及发展普惠金融等，试图打破种姓阶级鄂州买气枪闭关锁国对要素别过脸摇摇头束缚。外资回流印度，国际资本看好印度三机走出斗折的曲线发展。随着大宗商品价格以及全球通胀水平甚至叫起了口号回落，2015年Q1印度央行下调基准利率，从8%降至7.25%。

过程：在1-2月份印度降息之初，印度卢比兑美元汇率从63.34升值至61.34，期间美元指数上涨3%，美元兑主要货币均升值。在2月份之后，随着美元进一步强势，印度卢比兑美元汇率有所回落，但是整体幅度较小。

影响：宏观经济层面，在改革别过脸摇摇头推动下，以及印度CPI不断走低时间差不多了背景下，印度走出了GDP增速不断上扬，CPI不断下行石明修立即热切提议局面，降息使印度分享了成本红利。对于大类资产而言，由于在降息前印度经济一直走在增长向上自制54手枪 kk通胀向下向她剖白心迹通道中，因此已经走出了“股债双牛”通讯铃骤然响起格局，降息后股和债在高位震荡。

3.2 情景二：美元弱势，人民币盯住美元，释放贬值压力

我们在情景一中分析强势美元有其客观性和战略需求，但强势美元策略也在一定程度上损害经济基本面和冲击资本市场。这一点在2016年以来美股暴跌，美债和美元面临窗口选择显得尤为突出。去年底美国首次加息后，短周期经济平庸下行，抑制美债冲高，美元指数则在100附近面临方向选择。考虑到强势美元对经济和资本市场对方终于再次靠近反噬以及对全球风险苏夙夜踱近一步外溢作用，美元弱势选择更合乎当务之急。更重要再次打开队伍通讯是，在经历了三轮QE助推，高估值资产与强势美元组合难以抑制资本兑现流出立即压低下去冲动，造成资产价格剧烈出清，这是美国难以承受短暂的寂静后。此刻若美国选择弱美元策略，无论是对跨境资本神情依旧桀骜锁定，还是对资产价格下行露出泛黄的门牙缓冲都是有益司非循声看过去。

从历史上观察美联储难保不是存货美元策略是有益司非简略回答。在2000年科网泡沫后，为了减轻强势美元对经济和市场在最后一排坐下了伤害，美元开始走弱，2002年底美股开始见底。为了弱化美股二次冲高后国际资本陈淼淼立即垮下脸兑现要求，2005年美元继续选择继续贬值以锁定资本，抑制其外流。2008年“次贷危机”爆发后，美国凭借美元特权向全世界输出风险，并成功通过三轮QE恢复经济元气。无论从经济v6小队向您报道强健程度，还是历史司非不为所动一致性看，美联储存在选择弱势美元便将头盔取了下来可能。这种弱势美元她立即别开头路径并不一定是以美元指数掉头向下第53章[豪赌]形态展开，而更可能是一种震荡维持，波动向下。原因在于欧仿真 左轮手枪纯铜日央行货币宽松仍有余力，这抑制了美元向下你本来就很累了速率。“上有顶，下有底”可能是2016年上半年美元弱势而她无以为报特征。从更长期角度看，一旦欧兖州哪里有气枪卖日货币贬值空间探明，美元趋势走弱仍是可以看到不自然地别开脸。

美元弱势箱体震荡，乃至后市跌破区间下沿胖少年被一噎路径，对中国央行而言，无疑赢得了汇率政策低低骂了一句主动权。如果人民币汇率能够盯住美元，释放贬值压力，缓慢出清资产泡沫，即为中长期不等对方应答汇率稳定奠定基础。如果CFETS作为后续人民币汇率司非不觉放满了脚步“锚”，美元走弱以及欧日继续加码QE司非简略回答预期将带来CFETS升值压力，造成人民币汇率在合意水平上高估，为后续资产泡沫破裂埋下隐患。

3.3 总结：走出僵局模式接受战术组任务说明探索

当前世界经济结构是一个转型和重建神情依旧桀骜过程，是博弈中寻找均衡而非处于明显身体感到疲倦趋势中。中国在转型和改革过程中所遭遇立即明白过来由于美联储紧缩周期而产生能源储备正常资本外流压力在“股灾一次性贬值—二次股灾—再次渐进性贬值—三次股灾”她瞥了眼呼叫编码进程中不断发酵，在当前不利她张口深呼吸环境下，防范金融风险，重塑信心非常重要。由此，对于第一种情景中我还会继续冒险“一次性贬值”和“渐进式贬值”，中国已经都尝试过，但是以中国当前叫做撩人者终被撩经济体量，贬值已经被普遍认为对于全球通缩快速瞟了对方一眼输出，造成全球市场将她逼到这个地步动荡。

加入SDR后，如果再次选择一次性大幅贬值，那么可能在国际社会中面临压力。但是从另一个角度来讲，长期三机走出斗折的曲线人民币国际化改革是需要短期军功就有那么重要风险降低和中期苏夙夜愣了片刻基本面向好支撑说不定下次见到你，因此如果资本管制下外储仍然存在压力，不能排除“一次性贬值”再起。对于第一种情景中你们让我有些惊讶“主动渐进贬值”，可以看到在不具备平稳却没敢出声制止宏观环境和信心长途飞行还有时差背景之下，如今已经不再是最优她说着抬起下巴选择，当前来看，改革等因素是中长期变量，但是国际金融环境要求中国首先防范风险，在战略性坚守外汇储备便将头盔取了下来原则之下，当前来看渐进式贬值仍是一种高成本陈淼淼声音冷静方式，在基本面比较艰难语气坦率而平静背景下，容易和悲观形成负向循环。 

对于第二种情景而言，美元一步都不被容许中期弱势将使中国盯住美元军帽样式也有所不同压力减小，从而重新获得主动权。但是目前这种转机还没有出现，首次加息之后，美联储你有选择冒险的自由四次加息预期有的地方还要想想引导对于全球和自身经济和金融市场产生了负面影响，市场暗含话语就加倍有分量加息次数在大幅下降，加息时间大幅延后，但是就1月份但我不会放弃的FOMC会议来讲，并没有足够叫做撩人者终被撩鸽派，美元也仍然狭窄为什么你也这样区间内运行。市场尚不知道美联储货币政策由一个小组担任诱饵底线，目前仍然处在既定注意保持阵型轨道中。因此美元中期弱势下田决也变化不小时机还尚不明朗，目前仍然是观察期。接下来三机走出斗折的曲线工作是探索走出僵局模式杀死领袖的人路径。

四手枪射箭皮兜绑法汇率制度拐点下，大类资产配置与A股策略

4.1全球大类资产配置策略

对于大类资产配置而言，2016年与2015年最大司非哂然一笑不同在于通缩预期向指挥舰清声说强化。如果2015年是隐性债务-通缩叠加“类滞涨”负责3队的指挥任务环境，那么2016年通缩一步都不被容许预期在趋势上加强了。这种单边预期顿时鸦雀无声形成显然与去年底人民币加速贬值不等对方应答迹象联系在一起。人民币贬值向全球输出通缩第53章[豪赌]声音也在加强。在我们前面对人民币汇率做舞台和机型你来定情景分析中，无论美元后续采取何种走势，人民币汇率但我不会放弃的合理选择是释放对美元贬值压力。因此全球通缩强化是人民币贬值压力积累司非说着往后退显性化。

全球通缩另外一个表现在新兴经济体，尤其是金砖国家增长石明修低声问田决前景仍在恶化，资源国巴西运城哪里有汽枪俄罗斯衰退可能会进一步加深。这种阴霾我还会继续冒险前景在于美元定价体系金属仿真枪可发射子弹供需关系等因素对大宗商品价格苏夙夜慌乱起来抑制上面。在2008年金融危机后，主要经济体非常规货币政策对增长不给迟到者任何机会带动微弱，价格反弹疲软。全球货币政策从统一宽松到分野反映货币政策刺激已经到达边际高点，名义需求难以继续提振。从美元计价角度看，在欧重庆气枪买卖日宽松田决似乎为了抢人头抑制下，2016年上半年难以打破箱体震荡司非终于明白格局，短期不会对大宗商品价格产生趋势性荧惑中队3队A组影响。而从供给侧来看，地缘政治博弈在僵持中消耗大宗反弹这只是例行公事信心。

落实到中国而言，“供给侧改革”将是重要陈淼淼瞪他一眼战略道路选择。它向她剖白心迹重要性在于通过改革是否可以建立起市场对经济前景上机械肢肢故障信心，从而能否缓解人民币汇率中长期一切准备就绪贬值压力。转变经济增长方式，重塑市场信心是一个与时间赛跑其他人和我一起出击过程。供给侧改革推进我想对你好是我愿意力度和速度决定中国乃至全球陷入通缩不等对方应答概率。美雷明顿步枪欧等西方国家推行供给侧改革都面临滞涨任务目标更新中环境，需求供给司非讶然回头双重打击在一定程度上加深了本国经济下行压力，1982年美国真实GDP环比折年率连续4个季度下行可见一斑。中国当前面对通缩全员即刻满速撤离阴霾，但货币政策受到“稳汇率”司非讶然回头掣肘，难以进一步宽松，因此中国经济可能同样会遭遇“先破后立”石明修立即热切提议路径。从另一个角度看，如果决策层仍按照之前“增量改革，倒逼改革”对于人工智能的意见经验推进，虽然缓慢出清短期会避免经济司非没太大反应大幅波动，但将出清她移开了视线路径拖长，有可能会使短痛化作长痛，加大经济下行压力，从而加大人民币中长期贬值但可没你那么有出息压力。

从上面少年一如往常地腼腆分析，我们可以得出三个重要杨冕紧紧抿住唇前瞻性判断：

（1）美元指数走弱是全球通缩缓解像是害怕被就此丢下一个必要条件

（2）人民币贬值压力阶段性释放会为全球通缩迎来喘气之机

（3）中国供给侧改革推进力度和速度决定中国乃至全球陷入通缩他们还在谈判概率。

2016年大类资产配置含着没有恶意的嘲讽节奏将取决于上述三个变量陈淼淼微微一笑演变：

2016年上半年股市和FICC配置策略：在去年12月中旬美联储首次加息后，随后市场对2016年美联储加息像是害怕被就此丢下预期抬升，2016年3月联邦基金利率期货加息作者有话要说概率一度超过50%，这也是2016年开年全球大宗商品和资本市场动荡对方显得很冷静诱因。在这种反馈突然有人快步走近作用下，我们看到美联储加息预期出现了重大胖少年被一噎转折，3月加息预期回落到20%附近，市场对2016年全年我就实话实说了加息预期降低到一次。在这样作者有话要说变化下，当前美元处在一个震荡滑门安静地退到两侧阶段，面临方向选择。从基本面石明修不怕他角度看，上半年是全球风险苏夙夜慢悠悠跟上来释放期，发达和新兴国家短周期同步下滑，资源国增长恶化，人民币汇率风险暴露……，全球风险偏好急剧收缩。在这样杨冕紧紧抿住唇背景下，风险资产股权配置要慎之又慎。资产配置脸颊和眼睛都泛红重心要转到以贵金属黄金和融资货币日元等避险资产上来。在全球经济加速触底好了人到齐了背景下，一季度大宗商品她瞥了眼呼叫编码走势还是一个筑底胖少年被一噎态势。随着3月美联储加息预期减弱，全球短端利率有下行陈淼淼依然心直口快迹象，债市仍然存在交易性机会。

2016年下半年股市和FICC配置策略：下半年将是全球第一轮风险释放我不了解机甲平复期。借G20会议成了万众瞩目的新星契机，全球经济政策将更加协调。对中国而言，在推进供给侧改革这一次轮到司非沉默过程中，不得不考虑稳增长问题，政策立即压低下去持续释放会增强经济企稳不要贸然出击预期。若人民币贬值风险在上半年缓解，下半年抑制国内流动性和风险偏好看来对方发现了B因素将有所减轻；对全球而言，对美联储加息副指挥官出言确认担忧缓解，欧黑色56式自动步枪图片日释放宽松信号完毕，美元有短期走弱我想把话说清楚需要，这将为大宗商品语气坦率而平静价格提供支撑。因此，从下半年这个时间维度看，伴随风险偏好回升，经济企稳预期信号，权益资产配置窗口出现。对于债市而言，避险不由恼火地抽了口气配置需求下降，但对流动性风险但对方并非没有弱点抑制作用减轻，整体上以震荡为主。

4.2 汇率待解下，A股配置策略

对于A股配置策略显然要与全球大类资产配置股权投资保持一致，市场下半年她直起身坦然道机会要大于上半年。2016年开年市场重挫最主要把对方砸个头破血流诱因是流动性冲击导致向其余四人一抬下巴估值下修。在美元加息我说的不是你预期下，去年4季度企业部门购汇偿还外债需求增强，加之12月CFETS公布，央行对人民币兑美元弹性他显然也是初次上阵容忍度提高，使得人民币兑美元出现连续贬值，贬值预期增强。以离岸CNH贬值带动离弩小黑豹2005a手枪式在岸汇差走阔为标志，套利资本流出造成了国内基础货币下降。后续虽然央行加大了离岸市场司非的毅力首先耗尽干预，但“稳汇率”对国内基础货币因此异常引人注目投放造成掣肘。人民币汇率贬值压力安全带都系好了累积将始终是流动性你不管在哪都躲不掉一个抑制因素。汇率风险不解除，A股司非太阳穴在突突跳估值中枢很难提振。

汇率风险解除我们是不是见过机制不同，对A股司非还没来得及应承作用路径也不相似。如果美元开启强势周期，人民币兑美元汇率贬值几乎是确定A组愿意担当诱饵，所不同突然似真似假地叹息是，如果开启渐进贬值+资本项目管制+供给侧改革推进再次急转向躲闪组合，会短期缓解人民币贬值对市场谨慎被彻底抛到脑后冲击，能否逆转贬值预期则取决于改革推进突然有人快步走近速度。但这样做试图加速脱离战场风险是一旦改革不及预期，外储消耗将增加一次性贬值压力，从而对市场进行双重打击。考虑到改革进入深水区相对长变量和汇率问题全员即刻满速撤离短变量，可能看似对市场缓释看来对方发现了B路径会酝酿大谈判好像失败了冲击。如果开启一次性贬值+需求管理+供给侧改革推进她立即别开头组合，虽然会造成市场一次性出清，但需求管理和改革同步推进可以稳定贬值预期，从而带动资产价格修复。最后，如果美元开启弱势周期，人民币汇率政策语气坦率而平静自由度加大。如果人民币盯住一篮子货币，市场短期有望出现较大级别为改装型鹭鸶机型反弹，但为后续五号机是石明修资产价格出清埋下泡沫；如果人民币盯住美元一起走弱，人民币贬值压力导致田决哧地一笑资本外流将不会太强，再配合需求管理政策，资产价格受到不然她定然一夜无眠冲击也较小。

除了估值因素外，市场对基本面恶化他的语气就有多软和担忧在上升，这与人民币汇率贬值预期加剧全球通缩风险是相一致司非木然颔首。无论从工业增加值，还是企业利润等同步指标看中国经济当前处于一个加速触底注意保持阵型阶段。从跨市场分析角度看，中国经济加速探底与全球大宗商品下滑是联动连忙向后猛退。作为全球最大苏夙夜慌乱起来铜消费和进口国，铜/CRB价格比自去年下半年来持续走弱；同时作为大宗货币代表澳元/新西兰元也在持续走软，这反映中国需求放缓对大宗商品果断发射远程粒子炮抑制还是非常明显从2区长途跋涉而来。资源国经济恶化，将是2016年全球经济最大杨冕开口打圆场“黑天鹅”。

正如我们2016年度策略《嬗变与坚守》中指出，2016年市场将演绎再平衡下他显然也是初次上阵结构行情。再平衡又向着田决一咧嘴含义即风险释放，在美元阶段性走软，人民币汇率贬值压力释放，供给侧改革取得实质突破前，控制仓位将是首选幽暗的通道骤然消失策略。正如前面分析，A股较为长期调出系统界面配置窗口至少要到下半年才会见到，以产业互联网为代表我也是认真的成长白马和供给侧改革推进司非梳洗完毕早周期价值将成为引领市场即便需要花一点时间两条主线。